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오마하의 현인 워렌 버핏과 인덱스펀드의 창시자 존 보글 등 월스트릿의 거인들이 가장 신뢰하는 투자 철학자 하워드 막스.

Oaktree Capital Management의 회장이자 공동 설립자인 그가 고객들에게 보내는 메모형식의 편지는 날카로운 논평과 오랜 세월에 걸쳐 유효성이 입증된 성공적인 투자를 위한 탁월하고 현명한, 가장 중요한 원칙들을 제시하고 있다.

벽돌 하나하나가 모여 튼튼한 벽이 되고 집이 되듯이, 그가 말하는 원칙 하나하나가 모여 성공적인 투자의 기반이 되어줄 것이다.

1. 심층적으로 생각하라.

환경은 통제 불가능하고 상황이 똑같이 반복되는 일은 드물다. 또한 투자자 심리가 시장에서 중요한 요소로 작용하고 많은 변수에 영향을 받기 때문에 인과관계를 신뢰할 수 없다. 

한 가지 투자전략이 한동안은 효과가 있겠지만, 너도나도 그 전략을 따르면서 결국 실효성이 떨어지고, 이윽고 새로운 투자전략의 필요성이 대두된다. 다른 투자자들이 모방하는 전략은 효과가 떨어지기 때문이다.

경제학과 마찬가지로 실수가 발생할 수 있다는 점에서 투자는 과학보다 예술(Art)에 가깝다.

2. 가치란 무엇인가?

가치투자에 비해 성장투자는 크게 상승할 종목을 찾는 데 집중한다. 하지만 그 상승이 가까운 장래에 일어나지 않는다면 미래를 짐작하느라 불확실성을 감수해야 하는 이유는 무엇인가? 여기에는 의심의 여지가 없다. 

현재보다 미래를 아는 것이 더 어려우므로 성장투자자의 성공률은 낮을 수 밖에 없지만, 성공하기만 하면 그로 인해 얻는 것은 더 많을 것이기 때문이다. 어느 기업이 가장 훌륭한 신약을, 좋은 컴퓨터를, 흥행하는 영화를 내놓을까를 정확히 예측하여 얻은 대가는 상당한 것이어야 한다.

일반적으로 성장에 대한 판단이 옳으면 그로 인한 상승 잠재력(Upside Potential: 기대할 수 있는 잠재적 가격 상승)은 좀 더 드라마틱하고, 가치에 대한 판단이 옳으면 그로 인한 상승 잠재력은 좀 더 지속적이다. 

그가 추구하는 것은 ‘가치’이며, 그런 드라마보다 지속성을 중요시한다.

3. 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라.

투자자 심리가 매우 중요하면서도, 완벽하게 파악하기가 극도로 어려운 영역이라는 것은 여전히 확실하다.

첫째 심리란 뜬구름 같은 것이고, 둘째 다른 투자자들의 심리를 압박하고 행동에 영향을 미치는 심리적 요인들이 당신의 심리 또한 압박할 것이기 때문이다. 이런 영향 때문에 사람들은 훌륭한 투자자가 해야 할 행동과 반대로 움직이는 경향이 있다.

따라서 스스로를 보호하는 차원에서라도 시장의 심리를 이해하기 위해 시간과 에너지를 투자해야 한다. 

내재가치는 당신이 증권을 사는 날 증권 가격을 결정하는 요인 중에 하나일 뿐이라는 점을 반드시 이해하고, 심리와 기술적 요인을 자신의 이점으로 활용할 수 있어야 한다.

4. 리스크란 무엇인가?

투자는 정확히 한 가지로 이루어진다. 바로 미래를 상대하는 것이다. 문제는 우리 누구도 미래에 대해 확실히 알지 못하므로 리스크를 피할 수 없다는 것이다. 따라서 리스크에 대처하는 것은 투자의 필수요소다.

가격이 오를 투자대상을 찾는 것은 그리 어려운 일만은 아니다. 만약 당신이 이런 대상을 충분히 찾을 수 있다면, 당신은 옳은 방향으로 가고 있는 것이다.

5. 리스크를 제어하라.

훌륭한 투자자는 다른 사람들보다 더 큰 수익을 올린 것보다, 같은 수익을 냈다 하더라도 리스크 관리를 통해 더 적은 리스크 속에서 그런 성과를 낸 사람일 것이다(아니면 훨씬 적은 리스크로 약간 낮은 수익을 올린다거나). 물론 시세가 안정적이거나 오르고 있을 때, 우리는 포트폴리오가 얼마나 큰 리스크를 포함하는지 알 수 없다. 

이는 워렌 버핏이 썰물이 되면 누가 수영복을 입고 수영하는지, 누가 발가벗고 수영하는지 알 수 있다고 말한 것과 같은 맥락이다.

6. 투자시장의 특성을 이해하라.                                                                

고점과 저점의 양극단을 오가는 규칙적인 움직임은 투자세계에서 가장 신뢰할 수 있는 특징 중 하나다. 그리고 투자자 심리는 어느 한쪽으로 치우치지 않은 중도보다는 양극단에서 보내는 시간이 훨씬 많다.

두 가지 리스크. 손실에 대한 리스크와 기회를 놓치는 리스크. 리스크를 제거하기 위해 이 두 가지 중에 하나를 크게 제거하는 것은 가능하지만, 두 가지 다 제거할 수는 없다.

7. 부정적 영향과 맞서라.

 더 많이 바라는 욕망, 좋은 기회를 놓치는 것에 대한 두려움, 다른 사람과 비교하는 경향, 대중의 영향, 확실한 것에 대한 바람. 이러한 요소들은 어디에나 있다. 이 같은 요소들은 한데 합쳐져 대부분의 투자자들과 시장에 엄청난 영향을 미친다.

그로 인해 실수가 발생하고 그런 실수는 자주, 널리, 반복해서 일어난다. 좋은 투자 성과는 비전, 철학, 관점과 이를 실행하고 유지할 수 있는 안정성, 이성, 침착함, 심리, 마음의 다스림에서 나온다.

8. 우리가 어디에 있는지 파악하라.                                                              

고점과 저점의 추의 움직임을 성공적으로 예측하여 언제나 적절한 방향으로 움직일 수 있다면 더 없이 좋겠지만, 이런 기대가 비현실적이라는 것은 분명하다. 따라서 다음과 같은 노력을 기울이는 것이 훨씬 합리적이다. 

첫째, 시장이 극단적으로 되는 상황을 경계하고, 둘째 그에 따라 행동을 조절하고, 셋째 무엇보다 수많은 투자자들로 하여금 고점과 저점에서 커다란 실수를 하게 만드는 다수의 행동에 동조하지 않는 것이다.

9. 방어적으로 투자하라.

 프로 테니스 경기를 제외한 아마추어 테니스 경기는 ‘패자의 게임’으로 이 경기의 승자는 가장 적은 실수를 하는 사람이며, 상대의 공이 네트에 걸리거나 코트 밖으로 나갈 때까지 어떻게든 공을 받아넘기기만 하면 된다.

10. 모든 원칙을 준수하라.

 최고의 투자자는 자신의 목표가 저가 매입 기회를 찾는 것이지, 좋은 자산을 찾는 것이 아님을 절대로 잊지 않는다. 가격이 가치 이하일 때 매입하는 것은 수익 가능성 창출 뿐만 아니라, 리스크를 제한하는 데 중요한 요소이기도 하다. 고성장에 대한 비용을 따로 지불하지 않고, 한창 상승 추세를 타느라 과열된 시장에 참여하지 않는 것도 리스크를 제한할 수 있는 방법이다.

평균 수심 150센티미터의 시냇물을 건너다가 물에 빠져 죽었다는 키가 180센티미터인 남자를 절대 잊지 마라.

* 위의 칼럼은 부동산 산업에 대한 개인적인 의견으로  어떠한 법률적 조언(Legal Advice)이 아님을 밝힙니다. 

상업용 투자 전문가 에드워드 최

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